Note de la France : c’était à prévoir !

Philippe Dupuy

Par Philippe Dupuy, président

La note de la dette française a été une nouvelle fois revue à la baisse au début du mois de septembre, cette fois-ci par l’agence de notation Fitch-IBCA. Cette dégradation place désormais la France dans le troisième groupe en termes de risques de faillite au niveau mondial sur une échelle de 8 groupes. La France se rapproche des pays les moins bien notés de la zone euro comme la Grèce ou l’Italie, bien loin désormais de l’Allemagne, meilleur élève de la zone.

Cette baisse de la note est néanmoins loin d’être une surprise puisque les agences de notation utilisent uniquement de l’information publique pour réaliser leurs évaluations. Pour la France, ces informations sont par exemple tirées des publications du Ministère des Finances, de la Banque de France ou de l’INSEE. Elles concernent des agrégats économiques comme le déficit public, la croissance ou encore l’inflation. Dans le cas contraire, l’utilisation d’une information privée, non encore révélée au public et en particulier aux investisseurs s’apparenterait à un délit d’initié. D’ailleurs, la publication de ces notes a généralement peu d’impact sur les marchés financiers et notamment sur le niveau d’intérêt payé par la France. Dès qu’une nouvelle information est publiée par une institution comme le Ministère des Finances, elle est immédiatement prise en compte par les investisseurs dont les décisions d’achat ou de vente de titres de dette (les obligations) influencent le niveau des taux d’intérêt sur les marchés financiers. C’est en ce sens que l’on peut dire que les agences de notation ne dictent pas la politique économique d’un pays, elles ne font que constater selon des méthodes consensuelles la qualité de crédit d’un Etat souverain. La baisse de la note de la France était donc bien à prévoir !

Alors pourquoi donner autant d’importance à ces notes et aux agences de notation si elles n’apportent pas réellement d’information aux investisseurs ? En premier lieu, la note sert d’ancrage aux anticipations des opérateurs de marché car c’est une évaluation connue de tous. Même si une dégradation de note est anticipée, lorsqu’elle est publiée, elle valide en quelque sorte définitivement l’analyse des investisseurs. En second lieu, la note est un outil de communication synthétique qui permet aux autorités d’un pays de justifier des décisions politiques qui pourraient être mal perçues sans tenir compte de la situation sur les marchés financiers. Enfin, le rôle des notes de crédit est central pour le pilotage des investissements financiers des compagnies d’assurance ou des sociétés de gestion de portefeuille en particulier selon la réglementation européenne Solvency II et la directive UCITS. Ce type d’investisseur peut être contraint pour des raisons prudentielles à réduire ses investissements en obligations d’émetteurs dont la note est trop basse : il est donc préférable pour tout emprunteur souverain d'avoir une bonne note !